第 三 題

考點：套期保值（拋補）後的國外投資報酬率。「無風險」意味著投資人會透過遠期市場鎖定匯率，消除匯率波動風險。根據無風險利率平價理論的本質，由於兩國市場的套利機制會將遠期匯率推向均衡水準，當均衡達成時，本國資金在國內進行無風險投資的報酬率，必將「等於」利用遠期外匯避險後投資外國的有效報酬率。因此，有效年化報酬率就是國內的利率 2%。也可透過計算驗證：外國本利和乘上遠期匯率換回本幣，減本金後除以本金。

考點：無風險（拋補）利率平價理論（Covered Interest Rate Parity, CIRP）。首先判斷本國與外國的利率高低。本國利率 $i_d = 2%$，外國利率 $i_f = 4%$。外國利率較高，若即期與遠期匯率相同，資金會流向外國套利。為了維持均衡不發生無風險套利，高利率貨幣（美元）的遠期匯率必定必須貶值，以抵銷其在利息上的多餘收益。因此，美元在遠期市場必須呈現貼水（Discount）。

運用拋補利率平價公式：$F = S \times \frac{1 + i_d \times t}{1 + i_f \times t}$。其中 $S = 30.6$。要注意的是，金融市場的利率報價習慣上為「年利率」。因為是 6 個月期，所以期數 $t = 6/12 = 0.5$。但也有一種情況是題目給的 2% 與 4% 就是這 6 個月的絕對期報酬率。保險起見，可以明示「依據金融市場慣例將利率視為年化利率計算」，並帶入公式求解。若以年利率算，半年的期利率為 1% 與 2%；帶入可得 $F = 30.6 \times (1.01/1.02) = 30.30$。

延續前一題，既然在無風險平價理論成立下，國外投資的有效報酬率完全等於國內投資的報酬率（兩者皆為年化 2%），那就代表「沒有超額利潤（無套利空間）」。對於理性投資人而言，將資金留在國內或移往美國投資，兩者的結果是「無異（indifferent）」的。既然無異，便不存在經濟學上的強烈誘因使其「適合（優於國內）」移往美國投資。