高考申論題
105年
[金融保險] 貨幣銀行學
第 四 題
📖 題組：
近兩年，歐洲央行（ECB）與日本銀行（BOJ）相繼採行量化寬鬆貨幣政策與負利率政策。
(一)何謂量化寬鬆貨幣政策？其政策目的為何？（6 分）
(二)量化寬鬆貨幣政策可經由那些貨幣政策傳遞管道（transmission channels）來提振經濟？（6 分）
(三)何謂負利率政策？其政策目的為何？（6 分）
(四)受到量化寬鬆貨幣政策與負利率政策的影響，有些國家的公債殖利率（yield to maturity）已由正轉負，為何投資人或金融機構願意購買殖利率為負的公債？請列舉購買的可能動機。（7 分）
近兩年，歐洲央行（ECB）與日本銀行（BOJ）相繼採行量化寬鬆貨幣政策與負利率政策。
(一)何謂量化寬鬆貨幣政策？其政策目的為何？（6 分）
(二)量化寬鬆貨幣政策可經由那些貨幣政策傳遞管道（transmission channels）來提振經濟？（6 分）
(三)何謂負利率政策？其政策目的為何？（6 分）
(四)受到量化寬鬆貨幣政策與負利率政策的影響，有些國家的公債殖利率（yield to maturity）已由正轉負，為何投資人或金融機構願意購買殖利率為負的公債？請列舉購買的可能動機。（7 分）
📝 此題為申論題，共 4 小題
小題 (四)
受到量化寬鬆貨幣政策與負利率政策的影響，有些國家的公債殖利率（yield to maturity）已由正轉負，為何投資人或金融機構願意購買殖利率為負的公債？請列舉購買的可能動機。
思路引導 VIP
遇到負殖利率債券的題目，考生應打破「持有至到期」的散戶思維，轉向機構法人與銀行的操作邏輯。請從「利率與價格反向的資本利得預期」、「Basel III 等法規的高品質流動性資產（HQLA）要求」、「規避央行超額準備金負利率（兩害相權取其輕）」以及「通縮與匯兌收益預期」等四大面向切入分析。
小題 (一)
何謂量化寬鬆貨幣政策？其政策目的為何？
思路引導 VIP
作答時應先點出QE屬於「非常規貨幣政策」，發動時機為傳統利率降無可降（零利率下限）之時。接著分段說明其「定義」（大量購買長天期資產、擴張央行資產負債表）與「目的」（壓低長天期利率、打破通縮預期、刺激總合需求，可適時引入費雪方程式加強論述深度）。
小題 (二)
量化寬鬆貨幣政策可經由那些貨幣政策傳遞管道（transmission channels）來提振經濟？
思路引導 VIP
面對貨幣政策傳遞管道的考題，應先回想量化寬鬆（QE）與傳統利率政策的差異。思考當央行大規模買入資產後，資金流向何處？可從「投資組合重整」、「預期心理（訊號）」、「資產價格（財富效應）」、「銀行放款」及「匯率」等五大管道進行條理式的論述。
小題 (三)
何謂負利率政策？其政策目的為何？
思路引導 VIP
考生看到此題應先釐清「負利率」的適用對象：主要是央行針對商業銀行存放在央行的「超額準備金」實施，而非一般民眾的存款。接著思考其傳遞邏輯：透過懲罰銀行閒置資金，逼迫其增加放款（信貸管道），並引導市場利率下行、貨幣貶值，最終達到刺激總合需求與對抗通縮的目的。
非傳統貨幣政策
💡 掌握QE與負利率之政策邏輯及市場參與者的理性選擇。
🔗 負利率債券之獲利與持有邏輯
- 1 政策深化預期 — 市場預期央行將持續調降利率或擴大QE
- 2 殖利率續跌 — 債券殖利率由 -0.1% 進一步下跌至 -0.5%
- 3 債券價格上漲 — 依據價格與利率反向關係，債券現值攀升
- 4 賺取資本利得 — 在到期前於次級市場售出，價差勝過利息損失
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🔄 延伸學習：延伸學習：了解「兩害相權取其輕」原則，若央行存款利率更低，負利率公債反具相對優勢。
