高考申論題
106年
[經建行政] 貨幣銀行學
第 五 題
📖 題組：
二、請回答下面幾個與政府債券有關的問題：
二、請回答下面幾個與政府債券有關的問題：
📝 此題為申論題，共 5 小題
小題 (五)
希臘5年期政府債券的信用違約交換（Credit Default Swap, CDS）契約之報價，2010年3月間為309個基本點（basis point, bp），到了2010年4月27日上升至893 bp，迨至2011年12月間更高達9,962 bp。請問這反映出什麼重要訊息？（5分）
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考點為衍生性金融商品 CDS 的基本概念及其作為風險指標的意義。CDS 是債券違約的保險，保費（報價 bp）越高，代表市場認為該標的物違約的機率越高。希臘CDS從309bp狂飆到9962bp，反映市場預期希臘主權債務危機嚴重惡化，國家違約風險極高。
小題 (一)
我國政府債券的發行，係由中央銀行接受財政部委託進行標售（auction），請問其所採用的標售方式為何？論者認為，這種標售方式可節省國庫成本，你同意嗎？請說明。（6 分）
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本題包含兩個層次：第一是我國公債標售的方式（複數利率標）；第二是分析其對國庫成本的影響。複數利率標是指各得標者按自己投標的利率計息。論者可能認為這樣國庫能以不同利率（包含較低利率）賣出債券而節省成本，但考生應指出經濟學中的「贏家的詛咒」，導致投標者趨於保守而提高投標利率，反而可能增加國庫成本。這是一個兩面論述題。
小題 (二)
如果我國中央銀行在次級市場向臺灣銀行買進 10 億元政府債券，請問對中央銀行、臺灣銀行的資產負債表各有什麼影響？（請以 T 帳戶說明）（4 分）
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這是公開市場操作的基礎題。央行向台銀買公債，央行資產端增加債券，同時將資金存入台銀在央行的準備金帳戶，故央行負債端增加準備金。對台銀而言，資產端的債券減少，但存放央行的準備金增加，屬於資產科目的轉換，總資產不變。需繪製T帳戶清楚表達。
小題 (三)
美國政府債券市場曾於 2006~2007 年間，出現反轉的殖利率曲線（inverted yield curve），亦即所謂的下降型殖利率曲線。請利用利率期限結構的流動性溢酬理論（liquidity premium theory），亦稱風險溢酬理論（risk premium theory），說明形成這種曲線形狀的原因。（6 分）
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考點為利率期限結構理論中的「流動性溢酬理論」。公式為：長期利率 = 未來短期利率預期的平均值 + 流動性溢酬。因為流動性溢酬恆為正，所以如果在加入正的溢酬後，長期利率依然小於短期利率（呈現下降型），這表示市場對「未來短期利率」的預期必然是呈現「大幅下降」的趨勢。考生需寫出公式，並說明其背後的總體經濟預期（通常暗示經濟即將衰退）。
小題 (四)
美國聯邦準備當局（Fed）曾在2011~2012年間，賣出6,670億美元的短期公債（3年期以內），同時買入相同金額的中長期公債（6~30年期）。請問此舉對準備貨幣（reserve money）有何影響？這種操作方式的目的為何？（4分）
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這是關於Fed「扭轉操作（Operation Twist）」的實務題。因為「賣短」與「買長」的金額相同，對央行資產負債表總規模的影響互相抵銷，因此對「準備貨幣」總量不變。目的在於改變資產結構，壓低中長期利率（以刺激企業投資和房市），同時避免準備貨幣過度擴張引發通膨疑慮。