高考申論題
106年
[金融保險] 貨幣銀行學
第 三 題
📖 題組：
請回答下面幾個與政府債券有關的問題：
請回答下面幾個與政府債券有關的問題：
📝 此題為申論題，共 5 小題
小題 (三)
美國政府債券市場曾於 2006~2007 年間，出現反轉的殖利率曲線（inverted yield curve），亦即所謂的下降型殖利率曲線。請利用利率期限結構的流動性溢酬理論（liquidity premium theory），亦稱風險溢酬理論（risk premium theory），說明形成這種曲線形狀的原因。（6 分）
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看到利率期限結構理論，應先寫出「流動性溢酬理論」的公式：長期利率＝預期短期利率平均值＋流動性溢酬。接著結合「下降型曲線（長期利率＜短期利率）」的條件，推導出隱含的數學意義（預期短期利率將大幅下降以抵銷溢酬），最後點出其總體經濟意涵（市場預期經濟衰退、央行將降息）。
小題 (一)
我國政府債券的發行，係由中央銀行接受財政部委託進行標售（auction），請問其所採用的標售方式為何？論者認為，這種標售方式可節省國庫成本，你同意嗎？請說明。（6 分）
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看到公債標售題型，應立即聯想拍賣理論。先點出我國實務採行的「複數價格標（複數利率標）」，接著運用「贏家詛咒（Winner's curse）」的核心概念來進行正反面論述，說明為何表面上能剝奪消費者剩餘以節省成本，但實質上會導致投標行為保守，未必能真正節省國庫支出。
小題 (二)
如果我國中央銀行在次級市場向臺灣銀行買進 10 億元政府債券，請問對中央銀行、臺灣銀行的資產負債表各有什麼影響？（請以 T 帳戶說明）（4 分）
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看到央行公開市場操作（買進債券），應立即聯想到貨幣基數（準備金）的變動。解題時需分別從「央行發行準備金買入資產」以及「商業銀行資產結構轉換（債券換準備金）」的角度，精確繪製雙方的 T 字帳戶。
小題 (四)
美國聯邦準備當局（Fed）曾在 2011~2012 年間，賣出 6,670 億美元的短期公債（3 年期以內），同時買入相同金額的中長期公債（6~30 年期）。請問此舉對準備貨幣（reserve money）有何影響？這種操作方式的目的為何？（4 分）
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本題考查聯準會著名的非傳統貨幣政策「扭曲操作」(Operation Twist)。解題時應先從央行 T 字帳分析等額買賣對「準備貨幣總量」的影響為零，接著利用債券價格與利率成反比的原理，推導買入長債如何壓低長期利率，進而達到刺激投資與實體經濟的目的。
小題 (五)
希臘 5 年期政府債券的信用違約交換（Credit Default Swap, CDS）契約之報價，2010 年 3 月間為 309 個基本點（basis point, bp），到了 2010 年 4 月 27 日上升至 893 bp，迨至 2011 年 12 月間更高達 9,962 bp。請問這反映出什麼重要訊息？（5 分）
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看到本題應先回想「信用違約交換（CDS）」的本質：它相當於債券的違約保險，而基本點（bp）即為保費費率。報價從 309 bp 飆升至 9,962 bp（近乎 100% 的保費），考生應直指這反映了市場預期希臘政府公債的違約機率極高，並點出此為「歐洲主權債務危機」的標準特徵，喪失了市場融資能力。