高考申論題
107年
[金融保險] 財務管理與投資學
第 一 題
📖 題組：
興台公司原本是個營運穩健且無負債的公司,其今年度的營業盈餘EBIT 估計為200 萬元,且未來以每年5%的比率穩定持續成長。公司稅率為40%,公司整體總市值估 計為2,400萬元。現在公司管理階層考慮使用負債融資(發行負債並買回股權,以維 持公司目前的規模)。由於負債的利息費用可產生稅盾價值,因此當公司使用負債時 其總價值將增加,但同時亦將使公司財務危機成本提高,而抵銷稅盾的效果。公司 評估一旦發生財務危機,其隱藏的成本現值估計為 800 萬元。而發生財務危機的機 率則與槓桿程度相關,估計如下: 負債金額(萬元) 財務危機發生機率(%) $250 0.00% 500 1.25% 750 2.5% 1,000 6.25% 1,250 12.50% 1,500 31.25% 2,000 75.00%
興台公司原本是個營運穩健且無負債的公司,其今年度的營業盈餘EBIT 估計為200 萬元,且未來以每年5%的比率穩定持續成長。公司稅率為40%,公司整體總市值估 計為2,400萬元。現在公司管理階層考慮使用負債融資(發行負債並買回股權,以維 持公司目前的規模)。由於負債的利息費用可產生稅盾價值,因此當公司使用負債時 其總價值將增加,但同時亦將使公司財務危機成本提高,而抵銷稅盾的效果。公司 評估一旦發生財務危機,其隱藏的成本現值估計為 800 萬元。而發生財務危機的機 率則與槓桿程度相關,估計如下: 負債金額(萬元) 財務危機發生機率(%) $250 0.00% 500 1.25% 750 2.5% 1,000 6.25% 1,250 12.50% 1,500 31.25% 2,000 75.00%
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
興台公司原本的股東權益資金成本與 WACC 為何?(6分)
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看到公司目前「無負債」，應立即聯想到其股東權益資金成本（Ke）與加權平均資金成本（WACC）相等。接著利用固定成長的自由現金流量折現模型（V = FCF / (K - g)），將預期稅後營業利潤與公司市值代入，即可反推求出資金成本。
小題 (二)
何謂財務危機成本?包含那些項目?若不考慮財務危機成本,僅考慮稅的因素,
公司最適資本結構為何?(7分)
思路引導 VIP
看到此題，應先將「財務危機成本」精確定義並分類為直接與間接成本。接著，運用「含稅之MM理論（MM Proposition I with Taxes）」模型，說明在不考慮財務危機成本的情境下，利息稅盾效果將使公司價值隨負債增加而線性遞增，進而推導出極端情況下的最適資本結構。
小題 (三)
若考慮財務危機成本,公司的最適資本結構應為何?(7分)
思路引導 VIP
考生看到此題應立刻聯想資本結構的「靜態抵換理論 (Static Trade-off Theory)」。解題核心在於計算不同負債水準下的「有負債公司價值 = 無負債公司價值 + 稅盾現值 - 預期財務危機成本現值」。列出各方案的數值並找出使公司總價值達到極大化的負債金額，即為最適資本結構。