調查局三等申論題
112年
[財經實務組] 財務管理
第 一 題
📖 題組：
假如公司有一個投資計畫,現在須投入的資金金額為$80,000,這個計畫未來所產生的自由現金流量取決於當時的經濟情勢。一年後如果經濟情勢好,則預期此計畫所產生的自由現金流量是$117,000,如果經濟情勢不好,則是$90,000(這兩者發生的機率各占50%)。無風險利率為5%,這個計畫的資金成本為15%。
假如公司有一個投資計畫,現在須投入的資金金額為$80,000,這個計畫未來所產生的自由現金流量取決於當時的經濟情勢。一年後如果經濟情勢好,則預期此計畫所產生的自由現金流量是$117,000,如果經濟情勢不好,則是$90,000(這兩者發生的機率各占50%)。無風險利率為5%,這個計畫的資金成本為15%。
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
這個計畫包含那一種風險?為什麼此計畫的資金成本高於無風險利率?這個投資計畫的淨現值 NPV 為何?是否值得投資?(10分)
思路引導 VIP
本題結合了財務管理的基礎風險概念與資本預算評估。解題時先由「經濟情勢」判斷出系統性風險，並以「風險溢酬」解釋資金成本為何較高；接著利用機率算出期望現金流量，代入折現率（資金成本）求出NPV，最後依據NPV大於0的準則下達投資決策。
小題 (二)
假如此計畫須投入的資金皆來自股東權益,一年後股東可以得到此計畫所有的現金流量。這個計畫的股東權益(unlevered equity)現在的市場價值應該為何?(3分)
思路引導 VIP
面對計算無槓桿股東權益市場價值的題目，應先計算未來情境下的預期現金流量，再以計畫的資金成本（因無負債，故等於無槓桿權益成本）進行折現。特別注意題目問的是「市場價值（現值PV）」而非「淨現值（NPV）」，因此不需要扣除期初的投入資金。
小題 (三)
假如此計畫所須投入的資金來源中,以無風險利率5%舉債\$40,000,其餘以發行新股的方式來取得資金。請問一年後債權人可以得到多少現金流量?股東可以得到多少現金流量?根據 Modigliani and Miller 資本結構理論,此計畫股東權益(levered eqnity)部分,現在市場價值應該為何?這個投資計畫是否有倒帳風險(default risk)?(12分)
思路引導 VIP
本題測驗 M&M 資本結構理論與基礎現金流量的分配順位。解題時應先計算債務的期末本息和，並與最差情況的專案現金流量比較以判斷倒帳風險；接著利用 M&M 第一定理（無稅下公司價值與資本結構無關）先求出投資計畫總價值，再扣除負債價值即可求得股東權益價值。