高考申論題
106年
[金融保險] 財務管理與投資學
第 一 題
📖 題組：
在資產定價理論上，傳統以 Sharpe（1964）的單因子 CAPM 模型為基礎，Fama‒French （1992）在 CAPM 模型加入了規模因子和價值因子，建立了三因子模型。而 Carhart （1997）進一步在三因子基礎上又增加了動能（momentum）因子，得到了適用性更 高的四因子模型。模型如下： Ri=RRF+bi（RM-RRF）+ci（RSMB）+di（RHML）+ei（RMOM）
在資產定價理論上，傳統以 Sharpe（1964）的單因子 CAPM 模型為基礎，Fama‒French （1992）在 CAPM 模型加入了規模因子和價值因子，建立了三因子模型。而 Carhart （1997）進一步在三因子基礎上又增加了動能（momentum）因子，得到了適用性更 高的四因子模型。模型如下： Ri=RRF+bi（RM-RRF）+ci（RSMB）+di（RHML）+ei（RMOM）
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
請說明傳統 CAPM 單因子模型的意義與其應用上的限制。（6 分）
思路引導 VIP
看到此題應先點出 CAPM 的核心價值：釐清風險（系統性風險 Beta）與預期報酬的線性定價關係，並提供折現率的計算基礎。接著，從「嚴苛假設（如完美市場）」、「實證異象（無法解釋規模、價值效應）」及「Roll 的批判（市場投資組合難以觀察）」三個維度切入，論述其應用限制，藉此與題幹的多因子模型相呼應。
小題 (二)
請說明套利定價模型 APT 的意義與其應用。（7 分）
思路引導 VIP
看到此題，應立即聯想到 Stephen Ross (1976) 提出的套利定價理論 (APT) 核心建立在「無套利均衡」與「一物一價」法則上。作答時需先精確定義其多因子模型本質（打破CAPM單因子限制），再將應用面延伸至實務上的套利交易（尋找錯誤定價）、風險管理與現代因子投資的基礎。
小題 (三)
請說明四因子模型中各個因子的意義，與因子模型的原理。（7 分）
思路引導 VIP
考生看到此題應先將作答分為兩大層次：一是闡述「因子模型的原理」（核心在於多重系統性風險補償與套利定價概念）；二是逐一精確解釋 Carhart 四因子模型中四個變數（市場、規模、價值、動能）的經濟意涵與建構方式。答題時務必將公式代號與理論名詞作對應，以展現專業度。