高考申論題
106年
[金融保險] 財務管理與投資學
第 一 題
📖 題組：
目前為 2016 年底，和平公司 2016 年底簡明的資產負債表資料，以及估計 2017 年底 的資產負債表資料如下：（金額單位均為百萬元） [資產負債表內容略，詳見原題] 和平公司為一家營運成熟穩健的公司，預估 2017 年度的稅前營業利益 EBIT 為 $150.0，公司稅率為 20%。假設該公司的營運每年期望 以 5%的固定比率成長，公司的加權平均資金成本為 12%。另外，公司目前流通在外 普通股共有 10 百萬股。請問：
目前為 2016 年底，和平公司 2016 年底簡明的資產負債表資料，以及估計 2017 年底 的資產負債表資料如下：（金額單位均為百萬元） [資產負債表內容略，詳見原題] 和平公司為一家營運成熟穩健的公司，預估 2017 年度的稅前營業利益 EBIT 為 $150.0，公司稅率為 20%。假設該公司的營運每年期望 以 5%的固定比率成長，公司的加權平均資金成本為 12%。另外，公司目前流通在外 普通股共有 10 百萬股。請問：
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
請估計和平公司 2017 年的自由現金流量 FCF（free cash flow）為多少？（6 分）
思路引導 VIP
遇到估計自由現金流量 (FCF) 的題目，首先應聯想到核心公式：FCF = 稅後淨營業利潤 (NOPAT) - 淨營運投入資本變動 (ΔNet Operating Capital)。從題目給的 EBIT 和稅率可算出 NOPAT，接著需從資產負債表中挑出「營運性」資產與負債（排除籌資性項目如短期借款、長期債務等），計算兩期差異以得出資本投入金額，兩者相減即為解答。
小題 (二)
若和平公司的 FCF 亦隨著公司的營運成長率 5%固定成長，請計算公司 2016 年底 的營業價值（value of operation）為多少？（7 分）
思路引導 VIP
面對營業價值的計算題，應優先想到「自由現金流量 (FCF) 固定成長模型」。解題思路分三階段：先由 EBIT 與稅率求出稅後淨營業利潤 (NOPAT)，接著配合資產負債表計算「淨營運資本投資」以推導出 FCF，最後代入 V = FCF₁ / (WACC - g) 求解。
小題 (三)
和平公司 2016 年底的每股普通股股價應為多少？（7 分）
思路引導 VIP
面對這類企業評價問題，應直覺聯想到「自由現金流量 (FCFF) 模型」。由於公司營運穩定成長，可使用固定成長的戈登模型 (Gordon Growth Model) 來估算公司總價值，最後再扣除付息負債求得股權價值，除以流通在外股數即可得出每股股價。