第 一 題

本題測驗考生是否能區分「資產系統性風險（Asset Beta）」與「權益系統性風險（Equity Beta）」。解題關鍵在於指出資產風險取決於公司的「投資與營運決策」（左側資產），而題目中的兩種方案皆屬於「融資與股利政策」（右側資本結構），依據財務管理理論，融資決策不影響資產本身的系統性風險。

本題測驗資本結構改變對既有債權人價值的影響。解題關鍵在於分析兩種發放方式（買回庫藏股、發債加發新股）執行後，公司的「負債比率（財務槓桿）」與「資產保障程度」的變化，進而推導出債權稀釋與財富移轉效應。

考生看到此題應先確認公司的初始資本結構（負債與股東權益），並假設在缺乏額外資訊下，市值與帳面價值連動。接著，需分別拆解「買回庫藏股」與「發行股債以支付股利」這兩種方案對分子（負債）與分母（股東權益）的淨增減影響，最後計算出新的負債權益比進行比較。

看到「不考慮稅負」與「股利發放方式/籌資方式」，應立即聯想到莫迪格利安尼與米勒（MM）定理的「無稅命題一（資本結構無關論）」與「股利無關論」。解題時需指出，公司的核心營運價值由資產獲利能力決定，不受融資與發放形式影響；同時可補充實際現金進出對總資產市值的帳面影響。