高考申論題
108年
[財務審計] 財報分析
第 一 題
📖 題組：
甲公司於 X1 年底發放 X1 年現金股利每股$2 後，每股股價為$110，當日該公司為進行資本預算決策而評估其加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital）。該公司負債帳面金額與資產帳面金額之比率為 45%，負債公允價值與資產公允價值之比率為 50%，權益之系統風險估計值（β）為 1.8，且預期嗣後現金股利將維持每年 10%的固定成長率。 另無風險利率為 1%，市場投資組合預期報酬率為 6%，稅率為 20%。 試作：（請列示計算過程或理由，否則不予計分）
甲公司於 X1 年底發放 X1 年現金股利每股$2 後，每股股價為$110，當日該公司為進行資本預算決策而評估其加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital）。該公司負債帳面金額與資產帳面金額之比率為 45%，負債公允價值與資產公允價值之比率為 50%，權益之系統風險估計值（β）為 1.8，且預期嗣後現金股利將維持每年 10%的固定成長率。 另無風險利率為 1%，市場投資組合預期報酬率為 6%，稅率為 20%。 試作：（請列示計算過程或理由，否則不予計分）
📝 此題為申論題，共 4 小題
小題 (一)
以股利成長模型（Dividend Growth Model）估計甲公司之權益資金成本。（4 分）
思路引導 VIP
看到要求使用「股利成長模型」評估權益資金成本，應立刻寫出公式 Ke = (D1 / P0) + g。需特別注意題目給的是剛剛發放的現金股利（D0），必須先乘上 (1+g) 轉換為預期下一期股利（D1）後，才能代入公式計算。
小題 (二)
以資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model）估計甲公司之權益資金成本。（4 分）
思路引導 VIP
看到「資本資產定價模型 (CAPM)」，應立即聯想到核心公式：Re = Rf + β × (Rm - Rf)。接著從題目中篩選出對應的無風險利率、市場預期報酬率及Beta值，直接代入即可求得權益資金成本。
小題 (三)
假設甲公司之負債資金成本為 4%，權益資金成本為 8%，而最適之負債與資產比應為 25%，估計甲公司之加權平均資金成本。（4 分）
思路引導 VIP
看到「加權平均資金成本 (WACC)」時，立刻聯想公式：負債權重 × 稅前負債成本 × (1 - 稅率) + 權益權重 × 權益成本。題目特別指定了「最適負債與資產比」，這代表目標資本結構，計算 WACC 時應以此為準，並忽略題幹中其他多餘的干擾資訊。
小題 (四)
甲公司以所估計之加權平均資金成本作為折現率計算未來所有投資計畫之淨現值（Net Present Value），據以決定是否採行該計畫。討論此作法是否適當（若不適當，說明其原因以及應有之作法）。（6 分）
思路引導 VIP
考生看到此題應先聯想「加權平均資金成本(WACC)」反映的是企業整體現有資產的平均風險。若直接套用於所有新投資計畫，將忽略各別計畫的風險差異，導致「誤接高風險計畫、錯失低風險計畫」的決策錯誤，因此必須導入「風險調整折現率」的概念來作答。