高考申論題
109年
[財務審計] 財報分析
第 一 題
📖 題組：
三、基於愈來愈多的企業會進行許多資產的投資及併購行為，因此評價工作愈來愈受到重視。評價模型有以資產為基礎，也有以未來現金流量為基礎。其中以未來現金流量為基礎的衡量包含：股利、盈餘、自由現金流量。試問：
三、基於愈來愈多的企業會進行許多資產的投資及併購行為，因此評價工作愈來愈受到重視。評價模型有以資產為基礎，也有以未來現金流量為基礎。其中以未來現金流量為基礎的衡量包含：股利、盈餘、自由現金流量。試問：
📝 此題為申論題，共 2 小題
小題 (一)
假設一家上市公司從明年起3年期間估計各期股利成長率分別為8%、9%、10%，至第4年後逐漸變成穩定成長，估計每年以4%固定成長率繼續成長。假設該公司今年發放每股\$2現金股利，投資人必要報酬率為10%，請問該公司的合理每股價值為何？（8分）
思路引導 VIP
遇到公司股利分階段成長的評價題，應採用『多階段股利折現模型』。解題三步曲：1. 逐年算出高成長期（前3年）及第4年的預期股利；2. 利用高登模型（Gordon Growth Model）計算第3年期末的終值（Terminal Value）；3. 將前3年股利與第3年末終值，全數以投資人必要報酬率折現至今，加總即為合理每股價值。
小題 (二)
假設公司的盈餘皆用於支付股利及投資新資產。該公司前一年度淨利為$100，股利支付率為80%，公司的盈餘、股利及投資成長率皆為5%。該公司當年度負債增加$10，仍用以投資新資產。該公司的負債比率為50%，稅後負債成本為6%。假設使用資本資產訂價模式CAPM估計權益報酬率，無風險利率為2%，系統風險為1.5%，權益市場報酬率為6%。該公司在當年度營業淨利為\$120，請問公司價值為何？（8分）
思路引導 VIP
看到評估「公司價值」，應直覺聯想到使用「公司自由現金流量（FCFF）折現模型」。解題分三步：首先用 CAPM 求出權益資金成本並計算 WACC；其次找出當年度 NOPAT 並扣除總淨投資（保留盈餘投資＋新增負債投資）得出 FCFF；最後套用穩定成長模型求出公司總價值。