第 二 題

考點為央行操作目標的抵換關係（Trade-off）。當央行選擇釘住數量（準備金供給不變，為垂直線）時，市場利率就會隨需求變動而起伏。答題時必須在文字中描述如何作圖：橫軸為準備金數量，縱軸為銀行間拆款利率。畫一條垂直的供給曲線（Rs），再畫出負斜率的需求曲線（Rd）。當需求波動（Rd 右移或左移）時，因為供給是垂直固定不動的，均衡點只能在垂直線上上下移動，導致利率出現巨幅波動。

這題測驗對我國貨幣政策實務的了解，以及中間目標的理論條件。我國央行採用的是「貨幣目標化」。中間目標的變數為「廣義貨幣供給量 M2 的成長率」。中間目標必須具備三大條件：1.可測性（Measurability）；2.可控性（Controllability）；3.與最終目標的相關性（Predictable effect on goal / Relevance）。

考點為國際金融理論中的「不可能的三位一體（Impossible Trinity / Trilemma）」。三大政策目標：1.固定匯率（或高度管理的匯率目標）；2.資本自由移動；3.獨立的貨幣政策，三者只能同時選擇兩項。新加坡作為開放性經濟體，允許資本自由進出，同時採行「匯率目標化」（視同釘住匯率），因此必然要放棄「獨立的貨幣政策」，國內利率將由國際市場決定。

考點為通膨目標化（Inflation Targeting, IT）的盲點。2008年海嘯前，全球通膨（CPI）非常平穩，央行自滿以為經濟健康，但卻沒發現房地產和金融資產正在形成巨大泡沫。批評在於：1. 狹隘釘住CPI，忽視了「金融穩定（Financial Stability）」與資產價格泡沫。2. 政策過於僵化，在面對外部供給衝擊（如油價大漲）或金融危機時，一味為打通膨而升息會導致實體經濟崩潰。