高考申論題
109年
[金融保險] 財務管理與投資學
第 一 題
📖 題組：
近來國際金融市場面臨巨大的波動,金融資產價格也出現一些異常的現象。下列就幾個近來發生的案例,請解釋其發生的原因與影響:(每小題8分,共24分)
近來國際金融市場面臨巨大的波動,金融資產價格也出現一些異常的現象。下列就幾個近來發生的案例,請解釋其發生的原因與影響:(每小題8分,共24分)
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
於2020年4月20日,5月份西德州(WTI)原油期貨在接近到期日時,期貨合約價格出現史上首見的負油價,當日結算時更落至每桶負37美元的價位。前所未見的負油價,重創在期貨市場做多的投機性交易人,與原油ETF商品投資人。請問負油價產生的原因為何?
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看到此題，應立即聯想「期貨定價模型（持有成本理論）」與「商品期貨的實物交割特性」。需結合當時新冠疫情導致的需求冰凍（基本面）、儲油空間滿載的實體限制（倉儲成本暴增），以及多頭部位面臨到期結算必須強制平倉卻無人承接的流動性枯竭（交易面），從這三個層次來拆解負油價的成因。
小題 (二)
自2008年金融海嘯以來全球長期處於低利率的環境,各國央行相繼開啟寬鬆的貨幣政策,甚至將政策利率調降至負利率,也使債券市場相繼出現負殖利率的交易價格。然而,負利率意謂借錢給別人還需額外付錢,請問有那些投資人願意持有負殖利率債券?
思路引導 VIP
看到負殖利率債券，不應只侷限於「持有至到期」的利息損失框架。應運用財務與機構實務思維，從「法規與流動性限制（剛性需求）」、「資本利得預期（價格與殖利率反向關係）」、「總體經濟與匯率操作」及「央行政策（QE）」四個維度切入，精準點出對應的投資人身分。
小題 (三)
於2018年2月6日台股股價受國際影響大幅下跌,台指選擇權市場賣權(put option)價格應聲全面上升;然而,部分買權(call option),尤其是價外買權價格卻也大幅上漲,造成被強制平倉的交易人大幅損失。此似乎違反了選擇權定價買賣權平價理論(put-call parity),請問此現象造成的原因為何?
思路引導 VIP
本題測驗考生對「選擇權定價理論」與「市場微結構實務」的結合能力。看到此題應立刻聯想到台灣市場的『0206事件』，切入點為：理論上標的大跌買權應跌，但實務上因『保證金追繳』、『市價單強制平倉』及『流動性枯竭』導致價格失真，並說明在極端市況下套利機制失效導致平價理論無法發揮作用。