高考申論題
112年
[金融保險] 財務管理與投資學
第 一 題
📖 題組：
實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列問題：
實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列問題：
📝 此題為申論題，共 3 小題
小題 (一)
什麼是實質選擇權？請列舉三種型式的實質選擇權並討論它們可能的應用案例或情境。（10分）
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考生看到此題應先將「金融選擇權」的概念延伸至「實體資產投資」，點出其核心價值在於彌補傳統NPV忽略的「管理彈性」。答題時需層次分明地給出定義，並挑選最經典的三種選擇權（擴張、放棄、延遲），務必將理論與具體的產業情境（如半導體建廠、石油開採、不動產開發）緊密勾稽，以展現財金實務分析能力。
小題 (二)
投資計畫產生的現金流之波動度、投資計畫期間的長度、擴張投資的投入金額及折現率對一擴張選擇權價值的影響。（10分）
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面對實質選擇權考題，首先必須將「實質選擇權」與「金融選擇權」的變數進行映射（Mapping）。擴張選擇權等同於「買權」（Call Option），接著將題目的四個變數分別對應至選擇權評價模型（如Black-Scholes）中的標的波動度、到期時間、執行價格與無風險利率，即可依據買權的特性輕鬆推導出各變數對其價值的影響方向。
小題 (三)
乙公司計畫投資500萬元進行生產流程升級，如果未來景氣好的情況下，該投資會帶來每年800萬元的投資收益；如果未來景氣差的情況下，該投資會帶來每年300萬元的投資收益。假設景氣好壞的比例約為6：4，公司為全權益公司，公司的市場貝他（beta）為0.7，借貸（無風險）利率為3%，而市場風險溢酬為8%。若公司有一實質選擇權，在景氣好的情況下，增加200萬元的減碳投資，因為政府對高碳排的企業課徵碳費，低碳排的企業從而獲得競爭優勢，而減碳投資會增加乙公司40%的投資收益。這擴充選擇權的價值為何？（10分）
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考生看到此題應先聯想到「資本預算與實質選擇權」的結合。解題思維分為三步：1. 先利用CAPM求出專案的折現率（資金成本）；2. 分析擴充選擇權（買權）在不同景氣下的淨現金流量；3. 計算選擇權現值，建議同時寫出「傳統決策樹法」與「風險中立評價法」，以展現對選擇權風險特性的深刻理解。