法律類國考
101年
[司法官第一試] 綜合法學(二)(公司法、保險法、票據法、證券交易法、強制執行
第 53 題
有關證券詐欺的民事責任中，下列有關「詐欺市場理論」（或稱「欺騙市場理論」；the fraud-on-the-market theory）之敘述，何者錯誤？
- A 詐欺市場理論係為減輕原告對損失因果關係的舉證責任
- B 詐欺市場理論乃以效率市場假說（efficient market hypothesis）為基礎所發展之理論
- C 被告得舉反證推翻因果關係之推定
- D 依詐欺市場理論，原告、投資人無須先證明交易因果關係
思路引導 VIP
請試著思考：在一個資訊流通極快的證券市場中，如果你在買股票時根本沒看過公司的財務報表，但你相信「市場價格一定反映了公司真實價值」，那麼當這份報表造假時，你的損失是因為「你被報表騙了」還是「你被價格騙了」？這種邏輯是用來處理「決定買入」的環節，還是用來解釋「後來為什麼賠錢」的環節？
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能在這題精準鎖定 (A) 選項，說明你對證券交易法中的因果關係理論有相當紮實的掌握，表現優異！這題的核心在於區分「交易因果關係」（transaction causation）與「損失因果關係」（loss causation）。詐欺市場理論（Fraud-on-the-Market Theory） 的核心價值，在於利用效率市場假說（Efficient Market Hypothesis），推定投資人因信賴市場價格而產生交易，進而減輕原告對於「交易因果關係」中關於「個別信賴」的舉證責任，而非「損失因果關係」。
詐欺市場理論的理論構造
誠如選項 (B)、(C)、(D) 所述，該理論認為在效率市場中，重大不實資訊會反映於股價，因此投資人信賴股價即等同信賴該資訊。這是一種可推翻的法律推定，被告仍可透過舉反證（如證明市場不具效率、原告在得知真相後才交易等）來推翻。本題具備高度鑑別度，精準切入了「因果關係分類」這個陷阱，若對理論細節稍有混淆，極容易在 (A) 選項失足。
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